“一只酸奶牛”的經營思路與新乳業“不謀而合”，拓展新賽道的差異化競爭或成為新乳業未來制勝的法寶。

2021開門紅，乳業股全線上漲，1月5日，低溫乳企代表品牌新乳業（002946.SZ）當日收獲漲停板后，好事成雙。同日晚間發布公告稱，將以2.31億元收購國內酸奶茶飲開創者和細分品類領導者“一只酸奶牛”60%股權。

收購消息公布后深交所下發問詢函，1月12日晚，新乳業就深交所關注的標的定價依據、“一只酸奶牛”商標涉訴、業績補償等問題一一進行了回復。

作為重慶網紅品牌的“一只酸奶牛”，以“酸奶+谷物”“酸奶+水果”等核心產品，走出了不同于現有茶飲品牌的新路，同時其微信平臺粉絲過百萬，以30歲以下女性為主要客群，僅2019年就售出數千萬杯產品，是典型的明星茶飲品牌。

“一只酸奶牛”的經營思路與走差異化路線著稱的新乳業可謂“不謀而合”，而拓展新賽道的差異化競爭或成為新乳業未來制勝的法寶。此次交易定價僅以11倍PE計算，估值較低。在雙方優勢互補之下，新乳業“彎道超車”可期！

商標涉訴爭議消除，盈利能力有望上新臺階

在深交所問詢中，令投資者最為關心的莫過于商標涉訴的爭議。

據了解，2015年“一只酸奶牛”在成都開設第一家實體店后不久，“一只酸奶牛”商標便被成都離岸商務服務中心先行注冊，2018年4月商標又被搶注者轉讓。此后商標權糾紛歷時5年，先后經過異議、無效宣告、訴訟等程序。

對此新乳業在問詢函的回復中表示，上述文字商標（原商標注冊號為第16676428號）于去年1月13日被國家知識產權局商標局宣告無效且自始即不存在，加之商標申請號為第25884887號和第26348470號“一只酸奶牛”字體商標的申請時間均早于其目前所擁有的其他商標。

為最大限度地保障“一只酸奶牛”品牌的合法權利，重慶一只酸奶牛品牌管理有限公司希望通過提請再審，讓該等注冊更早的商標通過審核，于2020年5月14日向最高人民法院提出了再審申請。

截至公告披露日，前述兩個商標雖未獲得國家知識產權局商標局的核準注冊，但交易對方合法擁有或其實際控制的主體已依法取得了前表（上圖）列示的6個核心商標，該等核心商標的專用權范圍均覆蓋了“一只酸奶牛”品牌正常經營用途的需要。

因此，被搶注商標對一只酸奶牛的正常經營不構成負面影響，對一只酸奶牛的正常經營不構成負面影響。此外，擬置入重慶瀚虹的商標、著作權均不存在其他涉訴或權屬異議情形。

對于此次交易定價依據，新乳業表示，考慮到2020年疫情影響，本次交易定價以2019年模擬合并凈利潤3500萬元為基礎，按照11倍市盈率計算，確定上市公司受讓新公司60%股權的交易對價為人民幣2.31億元。

從可比交易數據來看，2018年3月莊園牧場收購西安東方乳業市盈率為20.01倍，2016年5月騎士乳業收購銀川東君乳業市盈率為17.38倍，而本次交易11倍市盈率的估值水平屬于行業同類型交易的合理估值水平。

值得注意的是，對應2019年的PE為11倍，遠低于新乳業在二級市場的估值水平。

此外一只酸奶牛還進行了業績承諾，三年內完成累計凈利潤不低于1.27億元。其中，第一年度凈利潤應不低于人民幣3850萬元，第二年度凈利潤應不低于人民幣4235萬元，第三年度凈利潤應不低于人民幣4658萬元。由于現制飲品具備高盈利特征，若收購完成，新乳業的盈利能力將很有可能邁上新臺階。

搶占鮮茶飲“新風口”，“牛奶+”突破可期

現制茶飲品是近年來迅速興起的新型消費市場，尤其受年輕人的歡迎。特別是2015年新式茶飲概念開始興起，最初的“粉末糖精”以鮮奶、酸奶、水果等健康原料取而代后，既滿足了年輕時尚一族挑剔的味蕾，也滿足了他們對于健康生活的追求。

數據顯示，當前我國新茶飲市場規模已接近5000億元，標志性玩家“喜茶”“奈雪的茶”，近期先后完成C輪融資，估值分別達160億元和106億元。

茶飲賽道目前正處于高速增長期，新乳業此時選擇進入，可謂站上了風口。在品牌爭相入局的同時，以走差異化路線著稱的新乳業也找到了一個更加獨特、也更契合自身的切入口——酸奶。

一方面，隨著消費者健康意識的不斷提升和常溫酸奶市場的日漸飽和，低溫酸奶逐漸成為行業聚焦和未來重要增長點，無論是傳統奶業還是現制茶飲，這都是一個“新風口”。

另一方面，新興的年輕消費者不僅追求產品健康，也追求消費的個性化，現制酸奶茶飲，在保留酸奶本身營養的基礎上，可以快速定制更多口味，使用更具創意的外觀形象，更能滿足多樣化的消費者需求。

與其他連鎖現制茶飲品牌不同，成立于2015年的“一只酸奶牛”以“酸奶+谷物”“酸奶+水果”為核心產品，憑借差異化的路線，走出迥異于現有茶飲品牌的新路子，成為國內酸奶基底茶飲的開創者和細分品類領導者。

雙方的合作將形成優勢互補，新乳業可將其具有極強科技屬性的酸奶產品進駐到后者布局全國的1000多家門店，無論是聚焦腸道功能、身體管理的“活潤酸奶”系列，還是聚焦“零添加”的初心酸奶，都可以擁有更好的新品展示和定制體驗機會。

而定位于“時尚健康”的“一只酸奶牛”，經過五年深耕，積累了大量消費者體驗和反饋，將有助于新乳業更好立足“新鮮、新潮、新科技”的品牌戰略，樹立新形象，滲透新渠道，開發新應用。

更為關鍵的是，躋身茶飲賽道，為新乳業進一步提升低溫鮮奶和酸奶的價值體驗提供了新的維度。相比于零售端，乳品與茶結合的即飲方式能較大程度地提升客單價。從這一點來說，茶飲賽道將是新乳業進行價值增值的一個絕佳通道，有助于新乳業在“牛奶+”的方面實現新的突破。

擁抱消費“新業態”，加速數字化轉型

對于新乳業而言，入股“一只酸奶牛”不只是站住新風口，拓展了新渠道，還有更為深遠的意義。

其公告曾指出：本次股權收購符合上市公司“鮮戰略”發展方向，“一只酸奶牛”品牌所具有的“新客群、新場景、新消費”的年輕化屬性，與新乳業“三新戰略”高度契合。

有利于強化上市公司在終端渠道上的布局，以及上市公司加快私域流量池和實現用戶精準運營和服務體系的建設，從而推動公司數字化戰略轉型，提升公司長期價值。

以此觀之，新乳業選擇攜手“一只酸奶牛”進軍現制茶飲領域，顯然是經過了“深思熟慮”。

據新乳業董事長席剛表示：“怎樣去增強用戶的體驗，與年輕用戶實現更好的鏈接非常關鍵，一個品牌有沒有新鮮度，有沒有年輕態，取決于能不能很好地理解年輕人的需求，而最近崛起的茶飲，服務的正是當下新興的年輕消費人群。”

數據顯示，“一只酸奶牛”的主要客群75%為女性，30歲以下占比為76%，均是酸奶消費的主力人群，這也是新乳業品牌戰略“新鮮一代的選擇”需要溝通的主力用戶。

借助“一只酸奶牛”的1000多家門店和大量用戶，新乳業的“數字化轉型”戰略將得到更深入、更快速、更高效的踐行。對其連通產業鏈上下游，打造線上線下渠道平臺的零售新模式，積極意義非比尋常。

“得消費者得天下”的背景下，乳業的消費升級與價值進階，也在年輕一代的新零售。而與目標消費者喜好同頻、潮流同頻，產品才能有效互動，研發才能滿足消費者碎片化、多樣化的需求，在功能、體驗、個性等方面超越傳統模式。

因此近年來，新乳業在發展“鮮戰略”下游領域不斷創新，包括加大線上業務、發展無接觸訂奶上戶、調整商超連鎖銷售策略、走進社區滿足居家消費乳品需求；確立了“數字化轉型”戰略。

即以1個新希望乳業數字生態圈為目標，聚焦6大業務環節，重塑“人－貨－場”的有機互動，夯實包括財務管理、人力資本管理等在內的5種管理支撐，建設敏前臺、大中臺、穩后臺、云平臺4大技術平臺，共同實現新乳業的數字化轉型。

讓產品成為流量入口，縱向并購指出整合“新方向”

可以預見的是，在入股“一只酸奶牛”，將有利于新乳業在數字化轉型戰略下構建全域營銷的新模式，這些地處黃金口岸的門店，將成為新乳業的品牌交流窗口，打通新的私域流量入口，豐富“鮮活Go”這一全渠道消費者營銷平臺的觸點。

同時與目標消費者在喜好潮流、新品開發等方面形成新的有效互動，也為新乳業各項產品研發提供一手依據和有力支撐，滿足消費者碎片化、隨機化、多樣化的需求。

“未來，通過這些線上線下的接觸，消費者可以按照自己的喜好來自由定制新乳業的一杯酸奶，而這種喜好也可能成為新乳業新產品的靈感來源和開發依據，新乳業能夠幫助消費者想其所想、能其所能。”

相關負責人表示，新乳業將通過用戶數據的驅動，實現產品智能化和運營在線化，讓產品成為流量入口，以更好的內容、定制和服務，跑通、跑贏商業模式。

此外，新乳業牽手“一只酸奶牛”表現出了新乳業并購整合模式不斷迭代的“新方向”。近年來，新乳業以“鮮戰略”為指引，發揮并購整合優勢，進行有序布局，構建了覆蓋西南、華東、華中、華北、西北等區域的戰略版圖。

但縱觀“聯姻”福建澳牛、入股現代牧業、收購西北區域龍頭乳企寧夏夏進，主要都是通過在奶業體系內的橫向并購，坐擁南北呼應、高度協同的優質奶源，以強化企業的發展基礎和地域擴張。

此次入股“一只酸奶牛”則指向了需求端整合的“新方向”。正如去年底召開的中央經濟工作會議指出的，在強調供給側的同時，要更加“注重需求側管理”，形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡。

據悉，雙方合作后將致力于在戰略上相互加持、在運營上有效協同，新乳業將對“一只酸奶牛”實施全面賦能管理，在供應鏈保障上助推一只酸奶牛打開全國布局。同時，新乳業也計劃通過這個項目激活自身團隊，主動擁抱新變化，參與新競爭，積極推動業務和自身實現更高層次的迭變。

新乳業通過橫縱雙向并購、布局全新賽道，以及擁抱消費“新業態”、以產品為流量入口，探索出了一條獨具特色的做大做強路徑。在消費升級、健康大潮，新乳業的“牛奶+”戰略還將顯著提升其營收規模及盈利能力，為其“三年業績倍增”的目標奠定堅實的基礎。

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