智通財經APP獲悉，中泰證券發布研報認為，對標日本，預制菜具備穿越周期的潛力，向前看20-30年，預制菜或將成為食品成長空間最大的子領域。中國冷凍調理食品行業景氣度波動大，18年行業迎來機遇期，20年景氣度短暫達峰，4Q23進入“至暗時刻”。展望中國餐飲供應鏈周期，需求層面緊跟原料價格走勢，緊盯旺季前預收款與合同負債。供給層面追蹤產能投放情況，靜待劣質產能出清與行業集中度提升。經歷3年紅利超募超投，行業擴產速度預計有所放緩。行業進入“縮量時代”后，小企業資金壓力凸顯，劣質產能有望加速出清。

一、現狀：中日餐飲供應鏈周期之辯。對標日本，預制菜具備穿越周期的潛力，向前看20-30年，預制菜或將成為食品成長空間最大的子領域。日本冷凍食品BC兩頭接力增長，晚于整體經濟增速放緩。中國冷凍調理食品行業景氣度波動大，18年行業迎來機遇期，20年景氣度短暫達峰，4Q23進入“至暗時刻”。

二、原因：中國餐飲供應鏈周期之思。(1)需求端：餐飲端行業內卷加劇與家庭端渠道碎片化使得餐飲供應鏈企業賺錢效應和訂單需求走弱，行業呈現一定“順周期”特征，但依舊長期存在滲透率提升機會。(2)供給端：時代紅利下超募超投，同時23年初過熱的復蘇預期加速行業擴容，高折攤倒逼廠家“以價換量”。(3)庫存端：豬價走勢影響經銷商收益預期，往年進入旺季后廠家伴隨豬價上漲順勢提價，渠道壓庫意愿較強。4Q23豬價未見明顯反彈，行業價格戰激烈，降價預期下全鏈路出現層層去庫存。

三、展望：中國餐飲供應鏈周期追蹤。需求層面：緊跟原料價格走勢，緊盯旺季前預收款與合同負債。一方面，豬肉等肉類價格側面反映了終端需求和消費者購買力，和宏觀大周期以及餐飲等消費復蘇程度基本同向變化。另一方面，肉類價格走勢影響渠道預期進而作用渠道庫存。考慮到Q4是凍品的旺季，Q3末預收款與合同負債對四季度業績以及下游訂單需求有一定的前瞻性指引。從龍頭公司的經驗看，原料價格與景氣度呈現同向變化的趨勢。供給層面：追蹤產能投放情況，靜待劣質產能出清與行業集中度提升。經歷3年紅利超募超投，行業擴產速度預計有所放緩。行業進入“縮量時代”后，小企業資金壓力凸顯，劣質產能有望加速出清。

投資建議：緊跟原料價格走勢與產能投放情況，靜待新一輪周期啟動。看好行業長期投資價值，密切追蹤新一輪周期啟動，2個方向值得關注：(1)已經完成產能和渠道全國化的凍品龍頭強者恒強，推薦安井食品;(2)具備渠道優勢的區域企業推進全國化，推薦千味央廚，關注味知香。

風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭惡化、食品安全問題、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時。

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