招商食品桃李面包：Q4需求承壓，期待23年改善

時間：2023-03-26 18:54:48來源：food欄目：餐飲美食新聞閱讀：

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Q4公司收入同比下滑0.79%，利潤同比下滑22.97%，受原料成本上行疊加疫情影響，面包主業銷售略顯乏力，利潤端凈利率承壓，華東華北華南市場開拓順利進展，東北西北西南市場短期有所波動。近期調研反饋， 2-3月動銷有所恢復，預計一季度正增長，23年學校等特通渠道低基數下預計收入彈性較大。成本端23年油脂等成本壓力減弱，預計全年成本前高后低，關注成本改善下利潤彈性釋放，全年公司設定收入利潤雙位數增長的財務預算，目標達成可期。我們調整23-24年盈利預測為0.62、0.76，對應23年PE 25X，維持“強烈推薦”評級。

22年Q4收入下滑0.79%，利潤短期承壓。桃李面包22年收入66.86億，同比增長5.54%，歸母凈利潤6.40億，同比下降16.14%，歸母扣非凈利潤6.29億元，同比下降12.07%。其中，單Q4收入16.59億元，同比下降0.79%，歸母凈利潤1.50億元，同比下降22.97%，歸母扣非凈利潤1.42億元，同比降低23.69%。公司 22 Q4現金回款19.10億，同比增長1.39%，快于收入增速，經營性凈現金流2.40億，同比下降23.38%，主要當季支付的各項稅費減少。利潤分配方面，公司擬每10股派發現金紅利4元（含稅），派息比率83.31%，同時每10股轉增2股。

華東華南市場擴張順利，部分市場短期波動。分品類看，Q4面包主業實現收入16.41億，同比下降1.88%，環比Q3有所下降，主要系10-12月動銷受疫情影響。全年看面包及糕點主業、粽子、月餅、其他產品分別實現增長4.9%/6.6%/4.2%/2548%。分地區看，公司繼續保持華東及華北新市場開發力度，年內經銷商數量分別增加24、15家，其中華北地區Q4經銷商凈增4家。華東、華北、華南以及華中區域Q4收入分別同比增長20.2%、3.01%、7.18%、1.04%。其他地區東北、西北、西南受防疫力度影響較大，Q4收入分別同比下滑5.01%、8.41%、11.17%，部分區域市場短期有所波動。

成本上行毛利仍有承壓，Q4盈利環比略有改善。公司Q4實現毛利率24.23%，同比下降2.18pct，主要系原材料成本上漲、返貨率處于高位（8%以上）。Q4銷售費用率8.34%，同比下降0.14pct，管理費用率2.37%，同比增長0.47pct。Q4最終實現凈利率9.05%，同比下降2.61pct，受益于公允價值變動收益和其他收益同比增加2745萬，凈利率環比Q3有所改善，提升1.80pct。

23年展望：關注特通渠道恢復，期待成本改善和業績恢復。近期調研反饋，今年2-3月動銷有所恢復，預計一季度正增長，學校等渠道復蘇態勢良好。成本端部分原材料鎖價至5-6月份，全年判斷成本前高后低。全年來看，公司2023年財務預算設定收入、利潤目標分別同比增長10.00%、10.15%，目標實現確定性強，期待需求恢復與成本改善下全年業績恢復。

投資建議：Q4需求承壓，期待23年改善，維持“強烈推薦”投資評級。受疫情反復影響，Q4公司面包主業同比下降1.88%，華東華南華中區域市場擴張順利，東北、西北、西南動銷有所波動，利潤端成本上行毛利率仍有承壓，凈利率環比Q3略有提升。渠道調研反饋，2-3月動銷有所改善，23年學校等特通渠道低基數下預計收入彈性較大，全年公司設定收入利潤雙位數增長的財務預算，成本端預計全年成本前高后低，關注成本改善下利潤彈性釋放，全年目標達成可期。我們調整23-24年盈利預測為0.62、0.76，對應23年PE 25X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情反復影響，行業競爭階段性加劇。

附：財務預測表

作者風采

于佳琦：食品飲料首席分析師，南開大學本科，上海交通大學碩士，CPA，16年就職安信證券，17年加入招商證券食品飲料團隊，6年消費品研究經驗。

田地：復旦大學本科，復旦大學碩士，20年加入招商證券。

陳書慧：美國加州大學圣地亞哥分校本科，美國哥倫比亞大學碩士，20年加入招商證券。

任龍：美國伊利諾伊理工斯圖爾特商學院碩士，20年加入招商證券，5年消費品公司工作經驗。

劉成：上海交通大學本科，上海交通大學碩士，21年加入招商證券。

胡思蓓：復旦大學本科，復旦大學碩士，22年加入招商證券。

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