五芳齋股價調整點評：基本面無憂，無懼調整，按手買入 五芳齋股價近日出現調整，從高點58元回調到今日53元左右，從我們深度密切跟蹤情況看，公司基本面無憂，3月10日全國經銷商大會訂單情況好于公司預期，且今年經銷商大會訂單打款政策變更，從往年的下訂單后一周內只需打款30%改為需付全款，基本杜絕經銷商后續放棄未付款訂單的情形，業績的確定性更強。 堅定看好五芳齋：23年看連鎖門店盈利修復，業績復蘇超預期！長期看烘焙第二增長曲線+零售新門店加盟擴張+全國化布局+費用率長期向下，成長性超預期！ 短邏輯： 疫情下，連鎖門店消費場景嚴重受損，22年連鎖板塊預計虧損7000萬，嚴重拖累公司業績。23年連鎖門店人流量恢復+老店優化調整＋新店模式轉型，有望止虧，至少貢獻0.7億利潤增量，加上消費明顯恢復，且是粽子、月餅“大年”，經銷商大會訂單情況好于預期，預計23年利潤2.5億，同比+65%，業績復蘇遠超預期。 長邏輯： 產品端：A. 管理層決心堅定，匹配最強大資源，線上線下齊發力，打造烘焙產品第二增長曲線，做成的可能性較大。B. 粽子領域處于絕對龍頭地位，疫情期間優勢更加鞏固，后續大概率量價齊升，同時推動粽子日銷化、拓展B端業務，打開行業天花板。 渠道端：A. 打造連鎖門店零售新模式，新門店以零售為主，模型跑通后，立即通過加盟方式快速擴張，且通過成立子公司、管理團隊入股及后續股權激勵保障單店模型跑通且能復制推廣。B. 推動全國化布局，進行區域拓展和渠道下沉，滲透空間大。 費用端：渠道均衡發展，直營比重大，推新費用可控，費用率長期向下趨勢確定，提升利潤彈性。

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