文 | 上海山金實業發展有限公司蔣舒

編者按  近日，隨著金價的上漲，關于黃金投資的爭議吸引了市場的目光。市場中既有“黃金為安全投資品是謊言”的觀點，認為黃金從來沒有跑贏過通脹，也有“黃金具有較強的對沖風險功能”的觀點，認為金價長期將繼續上漲。對黃金的爭議，孰是孰非？本期邀請在貴金屬行業從業多年的市場人士對此進行專業解讀。

近期，隨著硅谷銀行和瑞信事件的發酵，國內外黃金價格出現較大幅度波動，激發了市場對黃金的投資熱情，也引發了激烈的爭議。畢竟，近在國際現貨金價沖上2000美元/盎司關口后一度大幅下滑的殷鑒不遠，遠在2013年“大媽搶購潮”后被長期“套牢”的痛楚猶在。不過，在黃金價格狂飆后的爭議喧囂中，黃金投資的本質卻被模糊，黃金在人類歷史上曾經擁有的“神性”反而在現代投資市場中成為被“黑化”的起源，令人唏噓不已。

走下“神壇”的黃金已經不再是神權和君權的獨享，但是人們腦海中殘存的對于黃金“神性”的崇拜卻使得黃金投資被蒙上宗教狂熱的色彩，扭曲了金融屬性極強的黃金在現代投資市場中巨大的投資價值。

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黃金走下“神壇”

金銀天然不是貨幣，但是貨幣天然是金銀（馬克思）。黃金曾經在全球人類文化中長期充當價值儲藏和流通媒介的貨幣。黃金去貨幣化后，黃金貨幣屬性弱化，但是黃金并未完全退出貨幣領域。

黃金在現代經濟體系中“定海神針”的價值通過對金本位持否定態度的英國經濟學家凱恩斯之口得到了傳神的表達：“黃金在我們的制度中具有重要的作用。它作為最后的衛兵和緊急需要時的儲備金，還沒有任何其他的東西可以取代它。”

正因為黃金長期與財富、權勢和價值等人類文化符號直接關聯，通過歷史和文化傳承，人們對于黃金投資的初始直覺都源自黃金曾經在“神壇”中擁有的某些“神性”，然而卻沒有意識到走下“神壇”的黃金早就脫胎換骨成為現代投資市場中一個金融屬性極強的投資標的。

當我們戴著“神性”的有色眼鏡去看待黃金投資時，自然看不出走下“神壇”的黃金在現代投資市場中獨特的魅力。

源于黃金“神性”的首要投資誤區為認定黃金是可以擺脫牛熊漲跌周期的上漲“永動機”，然而理性和歷史卻告訴我們，金融市場上任何一個投資標的都可以具備這樣的“神性”。

黃金自1973年以來大體經歷了4輪完整的牛市和3輪完整的熊市，其受牛熊周期的主宰十分明顯，不過一向用來與黃金保值作對比的美國股票市場自1973年以來，在整體上揚的背景下依然經歷了2000年互聯網泡沫破滅、2007年次貸危機和2022年疫情急速下跌的熊市行情。

不少人將黃金的保值理解為，黃金可以跳出牛熊周期之外，一旦發現黃金價格居然也有牛熊周期便大有受騙上當之感，殊不知牛熊周期運動是全球所有大類金融資產的常態，單獨怨懟黃金不能實現上漲“永動”實在是“愛之深恨之切”。

源于黃金“神性”的另一個投資誤區同樣是認定黃金可以跳脫牛熊周期的心理在具體收益率比較上的映射。不少人認為，既然黃金在人類歷史上具有“神性”，那么作為投資品種必然應該具備“秒殺”其他一切投資品種的實力。

下表描述了2018年至2022年人民幣黃金價格與其他主要金融資產的年變化，持有黃金現貨從歷年表現來看，絕不是穩賺不賠，2021年上海黃金交易所Au99.99現貨黃金價格就下跌4.14%，不過股票市場和原油價格在過去5年也有2年為下行。

正是從表中的數據對比中，人們可以看出現代條件下黃金“保值”的真實含義：即黃金投資并非穩賺不賠的買賣，但黃金卻是同類型風險投資中波動相對較低的品種，過去5年黃金投資的年收益率高時也有15%~20%的不俗表現，差時卻也從來沒有達到美股和原油那樣20%以上的跌幅。

▲2018年至2022年黃金與其他主要金融資產的年變化

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對沖美元風險：黃金投資正當時

在現代投資市場中，黃金作為投資標的已經走下貨幣的“神壇”，其周期運動也是因為黃金脫胎換骨為美元風險和美國經濟危機的對沖工具而起。

市場對于黃金投資異乎尋常的熱情，常常是因為預兆著經濟衰退的風險事件而興起，近期的硅谷銀行和瑞信事件就是最新的例證，這不免會將黃金價值與“末日”情緒掛鉤，從而激起對經濟趨勢抱有樂觀信心人士的批判和厭惡。然而，資金因為恐慌涌入黃金市場可能是一時興起的行為，但是黃金對沖美元貶值和美國經濟危機的價值卻是被歷史所證實的客觀存在。

1973年以來并非每輪經濟危機都催生了黃金價格牛市，1997年的亞洲金融危機中黃金價格表現平平。然而，每逢美國經濟危機時，黃金總是因為其對沖美元風險的金融屬性而成為資金熱捧的對象，2007年次貸危機和疫情就是明證，也給當時股票狂跌和工業商品大跌的金融市場提供了難得的一片“綠洲”。

從黃金對沖美元風險和美國經濟危機的金融屬性出發，黃金投資正當時。因為無論硅谷銀行和瑞信事件的后續進展如何，隨著美聯儲加息周期進入后半段，美國經濟出現衰退的風險正在逐步累積，市場對于黃金的關注無論從邏輯和歷史上都無可厚非。

黃金已經走下貨幣的“神壇”，或許很多人內心深處還無法接受這個現實，然而脫胎換骨的黃金卻絕非在現代投資市場中扮演著“明日黃花”的悲情角色，而是挑戰美元貶值和美國經濟危機的“黃金騎士”。

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