投資要點：

1、冷鏈發展的大趨勢帶動電機需求增長

2、ECM電機有望深度受益于節能大趨勢

3、伺服電機前景廣闊

4、盈利預測

微光股份（002801）

一、冷鏈發展的大趨勢帶動電機需求增長

電商生鮮、農產品等食品行業帶動冷鏈物流需求長期向好。2019年我國冷鏈物流的需求領域中有90%是食品行業，其次是醫藥行業約占9%的需求量。根據中物聯冷鏈委的測算，2019年我國食品冷鏈物流需求總量約為2.33億噸，比2018年增長4439萬噸，同比增長23.52%。

我國電商生鮮市場由2016年的622.6億元提升至2020年的2638.4億元，復合增速高達43.5%。生鮮電商市場的快速發展將會帶動冷鏈物流需求的快速增長。根據前瞻產業研究院研究顯示，2020年全球冷鏈物流市場規模為2483.8億美元，預計到2028年將達到4107.9億美元，2020年至2028年的復合年增長率為6.5%。

微電機是冷鏈物流必不可少的基礎機電產品，有望深度受益于行業發展。自2017起，中央一號文件便開始明確要求加強我國農產品冷鏈物流體系建設，為我國冷鏈物流行業的發展奠定了政策基礎。而在政策指引下，2021年全國各地有關部門共發布超581項冷鏈物流相關政策文件，整體方向主要為補短板和促發展，在冷鏈發達的省份更偏向于扶持龍頭企業和建設行業金字塔。

二、ECM電機有望深度受益于節能大趨勢

微光股份作為從原材料到產成品一體化電機生產商，采用行業內較獨特的全流程覆蓋模式，廣泛使用各種工業軟件，實現了既能夠包攬各加工制造環節利潤，有利于成本的控制和毛利率提升；也能快速響應上游原材料供需變化，及時調整生產加工計劃進行密切配合。當前全球冷鏈物流需求旺盛，其核心設備微電機、冷柜電機、外轉子風機有望維持穩定增長。

ECM電機方面由于節能效果顯著（節能70%），對下游客戶來說具備較高的經濟性。公司ECM電機與傳統業務客戶具有一定的協同作用，ECM電機可借助公司深耕電機行業多年積累下來的的優質客戶資源而得到較快發展，預計未來該業務將持續高增。

公司ECM電機毛利率較高，收入由2018年的0.6億元提升至2022年的2.39億元，CAGR高達41.2%，占收入的比重由9.3%提升至19.9%。公司同期毛利率由29.71%提升至33.89%，ECM電機收入占比對公司毛利率提升起到了較大的作用，未來隨著ECM電機收入繼續提高，公司的盈利能力還有望進一步增強。

三、伺服電機前景廣闊

工業自動化是未來發展的大趨勢，2020年我國伺服電機市場規模為149億元，截至22年年報公司伺服電機收入僅0.55億元，未來前景廣闊。公司伺服電機產品厚積薄發，當前具備提供整體解決方案的能力，相關技術參數已達到領先水平，并持續獲得客戶認可。

四、盈利預測

招商證券預測未來節能環保是全球范圍內的大趨勢，公司ECM電機等新型節能產品在過往已經表現出了快速增長的勢頭。預計公司23-25年收入分別為16.01/19.9/24.75億元，yoy分別為33%/24%/24%，歸母凈利潤分別為3.76/4.75/6.02億元，同比增長22%/26%/27%，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：外幣兌人民幣匯率下跌、海外需求疲軟等。