馬報財經APP獲悉，浙商證券發布研報稱，2024年1-6月社零餐飲總計同比快速增長速度7.9%，同比2019年恢復正常度約121%，衰退降幅相比1-3月更為保守。額度以下角度，額度以下社零餐飲1-6月總計同比快速增長速度為5.6%，弱于總體餐飲社零。客單價角度，從領域維度出發，預計客單價壓力仍將持續。結合供給端月度凈展店快速增長速度情況來看，預計額度以下餐飲業高絕對值問題將于24Q4逐漸緩解，領域競爭激化問題仍待時間消化。建議關注正股：海底撈(06862)、百勝中國(09987)、特海國際性(09658)、達勢股權(01405)。

浙商證券主要觀點如下：

24H1回顧：保守衰退，高絕對值影響下，額度以下餐飲恢復正常弱于總體

總量角度，2024年1-6月社零餐飲總計同比快速增長速度7.9%，同比2019年恢復正常度約121%，衰退降幅相比1-3月更為保守。額度以下角度，額度以下社零餐飲1-6月總計同比快速增長速度為5.6%，弱于總體餐飲社零。浙商證券認為，額度以下社零餐飲快速增長速度弱于總體主要來源于額度以下民營企業23H1業績預期絕對值較高所致，部分來源于去年總體領域競爭激化。23H1需求端呈現出報復性消費態勢，與此同時供給端大量額度以下餐飲店面因招工、重新選址等問題仍處待業調整期，由此共同促成23H1多數額度以下餐飲業呈現出較高的業績預期表現。

此外，23年9-12月餐飲店面數量持續凈快速增長，去年1-6月餐飲業注冊量始終高于注銷吊銷量，店面供給持續上升，領域競爭持續白熱化也進一步促成了24H1餐飲總體領域的弱衰退。

24H2展望：管理突圍，保守衰退趨勢下，高品質國際性品牌仍能脫穎而出

客單價角度，從領域維度出發，預計客單價壓力仍將持續。結合供給端月度凈展店快速增長速度情況來看，預計額度以下餐飲業高絕對值問題將于24Q4逐漸緩解，領域競爭激化問題仍待時間消化。由此，預計領域客單價壓力仍將持續。7月數據已初見端倪，根據窄門餐眼數據，去年7月同比去年7月維度看，各賽車場均呈現出下滑趨勢，部分賽車場部分國際性品牌下滑降幅呈現出兩位數，主要來源于領域競爭激化影響。

從國際性品牌自身出發，海底撈、百勝中國等具備較強國際性品牌實力及管理能力的民營企業可望同時實現客單價企穩。去年7月相較去年3月維度看，海底撈、麥當勞等部分高品質國際性品牌客單價逐漸企穩，主要來源于民營企業自身的國際性品牌實力及管理能力。以海底撈為例，4月末發布“禁止黑灰產不正當牟利聲明”，此舉有效遏制大學生69折等權益的無序使用，合理完善公司全局層面的定價控價能力。

消費趨勢角度，精神消費盛行，“心態商業價值”仍是重要抓手。當前，以90后00后為主的主力消費軍不再滿足于純粹的物質性消費，更偏愛于能夠提供額外心態商業價值的“精神式消費”。暑假期間，海底撈上新宵夜特別款餐品，并與“王者榮耀”聯署，截止8月初宵夜時段外送訂單量環比快速增長17%;8月中，瑞幸咖啡與“黑神話悟空”聯署，上線當天即售罄。浙商證券認為，在精神消費盛行大趨勢下，海底撈、特海國際性等國際性品牌屬性具心態商業價值輸出的民營企業，以及瑞幸咖啡、肯德基等擅于通過聯署等方式打造心態商業價值的民營企業，更易突出重圍。

業績預期概覽：管理能力加持下，高品質行業龍頭經營質量斷層領先

當前餐飲業第一梯隊成員已明確，海底撈、特海國際性、達勢股權、百勝中國等“績優生”兼顧總收入快速增長及運營效率提高，經營質量已同時實現斷層領先。

總收入角度，24H1達勢股權、特海國際性、海底撈呈現出兩位數快速增長，顯著快于社零餐飲總體快速增長速度，白熱化競爭中逆勢成長，彰顯強大國際性品牌力。九毛九、百勝中國旗下肯德基系統銷售額快速增長速度略快于額度以下社零餐飲快速增長速度。其中，達勢股權、九毛九、肯德基主要來源于新展店拉動；特海國際性、海底撈更多來源于翻劉審禮提高拉動。

利潤率角度，24H1特海國際性、達勢股權餐廳層面利潤率率同比提高，24H1海底撈、24Q2百勝中國核心經營利潤率同比兩位數快速增長。具體來看，特海國際性、達勢股權、海底撈主要通過加強一線員工激勵促進店面運營效率提高，百勝中國主要通過總部降本增效同時實現利潤率提高。

投資策略：大浪淘沙“蒙哥命”初現，高品質行業龍頭長坡厚雪

1)穩快速增長+高股息正股：擁抱高股息，海底撈+百勝

海底撈(06862)：國際性品牌屬性具“心態商業價值”，管理提效正逐漸顯現，長期持續大比例股息可期。預計24H2業績預期可望持續快速增長，其中，翻劉審禮同比可望持平或向上、客單價同比可望小幅提高，新開店面數相較于24H1預計大幅增加、折舊攤銷占比下降帶動下經營利潤率率可望進一步抬升。未來數月，仍將維持高兩位數及以下的業績預期快速增長。此外，2024H1中期股息率約95%，股息率近6%，后續長期持續大比例股息可期。

百勝中國(09987)：加速擴張正當時，股東回報高且可持續。預計加速展店帶動下未來2年可望同時實現高兩位數至低兩位數的業績預期快速增長；2024-2026年計劃股東回饋超30億美元，對應年化股息率(含回購)超6%。

2)高成長+大空間正股：偏好高成長，特海+達美樂

特海國際性(09658)：中餐出海唯一正股，展店空間十分廣闊，已連續4個半年同時實現扣除匯兌損益后的盈利，規模優勢正逐漸顯現。預計加速展店協同翻劉審禮提高下24H2及未來數月可望兩位數的總收入快速增長速度，規模優勢下凈利率可望進一步改善。

達勢股權(01405)：正處店效與展店同時向上周期，對標必勝客仍有翻倍以下的展店空間。預計快速展店帶動下24H2及未來數月可望同時實現30%左右的總收入快速增長速度，規模優勢引領下利潤率也將逐漸釋放。

風險提示：宏觀經濟波動、食品安全、展店不及預期等。

冷鏈服務業務聯系電話：19937817614

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