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作者 - 加二

流程編輯 - 小白

我國速凍魚糜、肉制品市場形成了 “南福建，北山東”的基本競爭格局。

在本專題前篇文章中，和各位老鐵一起分析了福建的速凍食品廠商，它們主要生產速凍魚糜制品。

今天，我們來一起看下山東的速凍肉制品生產企業。

山東是我國畜牧業生產和畜禽屠宰加工大省，肉類原材料豐富，云集了一批速凍肉制品加工企業，而上市公司惠發食品（603536.SH）是其中代表性企業。

一、主要做速凍肉丸子

惠發食品的前身惠發有限2005年成立于山東省諸城市，2017年上市。實際控制人是惠增玉和趙宏宇夫妻，惠增玉及其母親李衍美、山東惠發投資有限公司為一致行動人。

惠發食品主要從事速凍調理肉制品的生產銷售，主要產品包括：

速凍丸類制品，如雞肉丸、魚丸、四喜丸子等；

腸類制品，如親親腸、掛花腸、腰花腸等；

油炸類制品，如魚豆腐、五福脆、甜不辣等；

串類制品，如川香雞柳、骨肉相連等。

公司產品以丸制品和油炸品為主：

2018年丸制品收入4.28億，占比42%；

油炸品收入3.23億，占比31%；

串制品收入0.84億，占比8%；

腸制品收入0.7億，占比7%；

貿易類收入0.64億，占比6%。

2018年年報披露，公司計劃將業務領域拓展到速凍面米制品。

二、產能利用率尚有提升空間

惠發食品以自產為主，兼有少量委托加工，2016年委托加工產品金額占營業收入4%。

目前惠發食品形成了三大生產基地：公司本部及子公司和利發展、新潤食品，都位于山東。

2018年公司產能11萬噸，產能利用率80%左右。為什么產能尚未飽和，卻采用委托加工？

惠發食品解釋：委托加工產品主要是串制品。串制品市場競爭充分，毛利率低，生產工藝流程機械化程度低，需要耗用大量人工，公司周邊地區串制品企業較多且成熟，因此采取將串制品外包生產。

與安井食品、海欣食品相比，惠發食品的產能利用率不算高。限制公司收入增長的主要原因不在生產能力，市場銷售或許是更關鍵的問題。

目前，公司計劃投資3.59億建設“年產8萬噸速凍食品加工項目”，建成后，公司設計產能將達到19萬噸。產品銷售是否能消化這新增的8萬產能？風云君打個疑問。

三、經營活動現金流不佳

公司銷售以經銷模式為主，終端直銷模式和商超模式為輔。2018年經銷商模式收入8.78億，占比85%；終端直銷模式占比13%。

經銷模式下，公司授權經銷商在指定銷售區域內利用自有渠道銷售和配送惠發產品。經銷商的主要銷售渠道有批發流通渠道、商超渠道和酒店餐飲渠道等。

經銷模式通常采取現款發貨方式，但也給予優質經銷商一定信用額度。

終端直銷模式的目標客戶是公司周邊的餐飲店、酒店、團購客戶以及零散客戶，公司直接對其銷售。對于非零散客戶，賬期一般1-2個月。

商超模式下，公司直接與商超簽訂購銷合同，賬期一般1-3個月。惠發食品的商超模式處于發展初期，銷售收入占比較低。但公司的規劃是，以商超渠道帶動消費者對公司品牌的認知，這點與海欣食品類似。

公司給予下游客戶一定信用期，或許能說明，在這個競爭激烈速凍肉制品市場，惠發食品的銷售似乎不太輕松。

2018年末，惠發食品應收票據及應收賬款1.65億，占總資產比例14%，占收入比例16%。

而同期，體量大得多的安井食品應收票據及應收賬款僅1.17億，占總資產、營業收入比例均不到3%。海欣食品1.61億，占總資產、營業收入比例均為14%。

2016年開始，惠發食品的應收賬款周轉天數顯著增加，2018年應收賬款周轉46天。

被下游占用資金，導致惠發食品經營活動現金流惡化。既2017年經營活動產生的現金流量凈額腰斬之后，2018年凈現金流轉負，凈流出0.01億。

惠發食品營銷網絡以山東為中心，覆蓋全國大多數省市和地區。收入主要來自華東和華北地區，分別占比35%和31%。

四、存貨周轉率下降，毛利率也出現下滑

存貨變動也許是觀察產品銷售狀況的一個窗口。

公司存貨規模持續擴大，存貨占總資產比例也逐漸增加。2019年三季度末，存貨1.63億，占總資產比例升至13%。

與安井食品存貨主要是原材料和發出商品不同，惠發食品庫存商品占據了重要份額。2018年末，庫存商品達0.51億，約占存貨賬面價值的34%。

2016年以來，存貨周轉率也呈下滑趨勢，2018年存貨周轉59天。

銷售毛利率是另一個觀察窗口。2015年以來，公司的銷售毛利持續下滑，從32%下降到2018年的23%。

分產品看，一方面與產品結構變化有關，毛利率相對較高的丸制品收入占比從2014年的58%下降到2018年的42%。另一方面，主要產品丸制品和油炸品的毛利率自身也呈現下滑趨勢。

五、2019年度將可能出現首虧

2016年以來，公司營業收入基本保持個位數增長。但是凈利潤沒能實現同步增長。

上市的2017年是公司凈利潤的巔峰，當年實現歸母凈利潤0.6億。2015、2016、2018年歸母凈利潤在0.42-0.45億之間徘徊。而2019年前三季度更是虧損了0.4億。公司將2018年、2019年前三季度凈利潤的下滑歸因為原材料漲價。

期間費用方面，比較有趣的一點是，在三家上市速凍火鍋料制品企業中，惠發食品的銷售費用率最低，管理費用率最高。

銷售費用率不到10%，且呈下降趨勢，2018年僅有6%。一般商超模式需投入較大的營銷費用，而惠發食品的商超模式剛起步，規模很小。

惠發食品管理費用率較高，呈現下降趨勢：2015-2018年管理費用率從12%下降到7%，但仍然是安井食品的兩倍多。

六、結束語

值得老鐵們注意的是，惠發食品存在一定的短期償債壓力。2019年三季度末，短期借款賬面價值3.7億，一年內到期的非流動負債0.55億，而貨幣資金余額僅2.62億。

此外，控股股東山東惠發投資有限公司已質押0.17億股，占總股本15%。

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