餐飲供應鏈：進可攻退可守，效率提升下的黃金賽道

我們認為餐飲供應鏈無論從短期還是中長期維度來看，不僅具備高景氣，也符合中長期的產業趨勢。而在下游連鎖化率不斷提升的背景下，上游供應鏈各環節的專業化分工將強化，預計會帶來上游景氣度的提升。我們判斷餐飲供應鏈在短中長期兼具行業β和個股α。

1、大方向判斷：對比東南亞等地區，看好疫后餐飲復蘇帶來的強β，且上游投資優于下游。我們選取了2022年上半年中國香港、中國臺灣、新加坡三個地區作為案例進行簡要分析，不同經濟體在該輪疫情階段前后消費基本面特征如下：隨著疫情形勢的緩解，不同經濟體是否出現報復性消費以及報復性消費程度情況不同，但餐飲及食品飲料等率先出現了復蘇。參考這三個經濟體，我們認為疫后餐飲業有望率先復蘇，下游受益餐飲復蘇Beta的行業增速較快，看好疫后復蘇帶來的餐飲產業鏈機會。

2、景氣度判斷：旺季疊加冷冬，產銷或兩旺，成本和費效有望改善。疫情對餐飲業及其供應鏈造成打擊，行業整體有降本提效的大趨勢。而疫情也催生家庭端對于速凍食品的消費需求快速增加，行業BC兩端需求景氣高。另一方面，四季度速凍食品需求呈增長態勢，步入傳統旺季，疊加冷冬趨勢或推動旺季產銷兩旺。此外，去年四季度以來的原材料提價整體傳導基本落地，疊加明年成本下行趨勢，行業利潤端彈性有望釋放。

3、競爭力判斷：企業核心價值持續強化，上游集中度有望不斷提升。疫情期間需求端和供給端共同助力餐飲連鎖化率提升，其對上游供應鏈帶來了以下影響：1）對產業鏈各環節的運營效率提出了更高的要求；2）對菜品標準化程度提出更高要求；3）促進餐飲產業鏈專業化分工的強化。疫情下，消費者、餐飲業及其供應鏈都在追求極致性價比，這也會使得上游細分賽道龍頭公司的地位進一步提升。速凍行業和復合調味品行業內優質企業不斷憑借自身獨有優勢，例如渠道規模等優勢，在競爭中贏得市場份額，行業的集中度有望進一步提升。

投資建議：餐飲供應鏈屬于“進可攻退可守”的板塊。進可攻來自疫后復蘇帶來的餐飲強β，退可守主要是行業自身高景氣，且龍頭企業業績穩定性強。我們認為餐飲供應鏈企業的增長將來源于：

1）下游大B推新。下游餐飲推新為上游供應鏈公司帶來新的增長機會。受疫情影響，餐飲企業推新進度放緩，我們預計從下半年開始推新速度將加速，明年或為餐飲行業推新大年，建議關注千味央廚、日辰股份和寶立食品；

2）小B規模化競爭優勢帶來的強穩定性。速凍行業的競爭優勢本質上是高性價比的規模化競爭，我們認為行業內部的細分龍頭公司不僅在各自的細分領域跑出了相對競爭優勢，同時在外部環境承壓的背景下，有望持續提升市場份額，建議關注安井食品、立高食品和千味央廚。

3）企業BC并舉提高企業經營韌性，業績有望持續提升。疫情催化C端業務發展，且BC兼顧的企業在疫情期間表現出較強的經營彈性和穩定性，以安井和寶立為例，安井鎖鮮裝等在疫情期間快速增長，而寶立的C端業務也受益居家消費快速崛起。我們認為BC共同發展有望成為未來餐飲供應鏈企業的發展方向，建議關注安井食品、寶立食品。

重點推薦：安井食品、千味央廚

建議關注：立高食品、日辰股份、寶立食品

風險提示：宏觀經濟下行風險；食品安全風險；新冠疫情風險；行業競爭加劇風險；成本持續上漲風險。

本文源自金融界

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