9月22日，證監會管網顯示，蜜雪冰城預披露招股書，擬在深市主板上市，并募資64.96億元。

所募資金，將被用于生產建設、倉儲物流配套建設、補充流動資金、完善營銷體系和產品研發。

現制茶飲賽道過去幾年持續火爆，喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城、茶百道、一點點等數十家品牌爭芳斗艷。

蜜雪冰城無疑是其中一股“清流”，它的奶茶單價最低，卻實現業績持續高增長，僅2021年凈利潤就高達19.1億元。

但盈利背后，它也面臨著日漸失控的食品安全問題。

壹

在規模超千億的新式茶飲賽道，喜茶和奈雪的茶兩家就撐起半壁江山。

奈雪的茶招股書顯示，截止2020年喜茶市場份額為27.7%，奈雪為18.9%，兩家份額近47%。

而蜜雪冰城招股書顯示，2021年中國現制茶飲行業市場規模為2796億元，蜜雪冰城品牌門店當年終端銷售額約200億元，約占現制茶飲行業市場規模的7.15%。

喜茶、奈雪名氣、市場份額雖大，卻是賠本賺吆喝。

以港股上市的“奶茶第一股”奈雪的茶為例，2019年—2021年，其年營收分別為25.02億元、30.57億元、42.97億元；凈虧損分別為3855萬元、2.03億元、1.45億元。

2022年上半年，經調整凈虧損約2.3億—2.7億元，虧損比去年全年還多。

事實上，目前中國近40萬家現制茶飲門店中，90%都在虧損，喜茶也掙扎在盈虧平衡線上。

很多人認為，產品均價25元、27元的喜茶和奈雪的茶，尚且無法盈利，一杯奶茶6—8元的蜜雪冰城，更無盈利空間。

然而，被稱為“奶茶界拼多多”的蜜雪冰城，不但率先盈利，還實現持續高增長。

2019—2021年，蜜雪冰城分別實現營收25.66億元、46.8億元、103.51億元；凈利潤分別為4.45億元、6.32億元、19.1億元，3年大賺近30億元。

2022年一季度，其實現營收24.34億元，凈利潤約為3.9億元。

蜜雪冰城能頂著疫情實現業績高增，首先靠加盟模式下的不斷擴張開店。

喜茶和奈雪的茶堅持直營，屬于重資產運營，而蜜雪冰城選擇加盟模式，擴張速度遠高于前者。

2019年以來，現制茶飲賽道全面爆發，喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城、古茗、茶百道等品牌加速擴張門店。

截至2022年3月底，蜜雪冰城已坐擁2萬多家門店，其中加盟門店22229家、直營門店47家，總量為中國現制茶飲行業第一。

同期，同為加盟模式的古茗、書亦燒仙草、茶百道門店數分別為6600多家、6500多家、5800多家。

而堅持直營模式的奈雪的茶門店數量僅900多家、喜茶為800多家。

毛利率方面，蜜雪冰城一直低于同行，2021年其毛利率為31.73%，可比公司奈雪的茶、瑞幸咖啡毛利率分別為67.4%、59.84%。

結果證明，蜜雪冰城薄利多銷，用量彌補了毛利率不足，率先打破奶茶虧損魔咒。

值得注意的是，蜜雪冰城雖開出2萬多家加盟店，卻不靠加盟費賺錢，而是靠原材料賺錢。

招股書顯示，蜜雪冰城主營收入來自向加盟商銷售食材、包裝材料、設備設施、營運物資等產品，以及加盟管理費。

食材主要包括奶昔粉、奶茶粉、蔗糖、芝士奶蓋粉、蔗糖濃漿、果漿、茶葉、水果等食材；包裝材料則包括杯子、包裝袋、吸管等材料。

其中大頭是食材收入，2021年、2022年一季度，其食材銷售收入分別為72.30億元、17.56億元，在總營收占比分別為69.89%、72.16%。

高速擴張，并持續向2萬多家加盟店銷售食材、包裝材料、設備，這就是蜜雪冰城3年大賺近30億的關鍵。

貳

1998年，在鄭州讀書的張紅超，開出“寒流刨冰”冷飲店，這便是蜜雪冰城前身。

2000年，品牌名稱“蜜雪冰城”正式啟用；2007年，蜜雪冰城新鮮冰淇淋店開業，同年，開啟加盟事業，開啟“農村包圍城市”的擴張之路。

創業22年來，蜜雪冰城基本不需資本投資，僅在2021年拿過由美團龍珠、高瓴資本領投的一筆20億元融資。

招股書顯示，張紅超、張紅甫兄弟為控股股東及實際控制人，合計直接持股85.56%，美團龍珠、高瓴資本分別持股4%。

若以蜜雪冰城IPO前估值600億元計算，張紅超兄弟身家已超500億元。

這是下沉市場包圍一線城市的勝利，堪稱翻版拼多多，但也暗藏風險。

除了行業競爭激烈風險，蜜雪冰城在經營風險中著重提到食品安全、加盟門店管理兩大風險。

毫無疑問，加盟模式大規模開店，必將加大監督管理難度，員工操作不規范、食品安全問題不可避免。

2021年8月，奈雪的茶曾被曝多家分店存在后廚雜亂、用發黑芒果、抹布不洗、標簽隨意換等問題。

2019年5月，喜茶被曝多起食品安全不達標事件，先是廈門市監局在喜茶萬象城店發現存在多項衛生不合格情況，后來喜茶蘇州圓融店又因食品安全問題被封。

蜜雪冰城也不例外，2021年8月，福州抽檢出蜜雪冰城門店存有發霉檸檬，調制糖漿與奶制品無密封冷藏保存；

隨后，因為使用過期食品原料，河南5家蜜雪冰城門店又被責令停業整改，9家被處以行政處罰....

蜜雪冰城也承認：公司加盟門店數量快速增加，使得公司對加盟門店的監督管理難度也隨之提高。加盟門店在管理和運營標準上，可能存在與公司要求不一致的情況。

若加盟門店發生店員操作不規范、門店衛生不合格等違規情況，從而導致產品質量糾紛或食品安全事故，將對公司的品牌聲譽及經營業績產生不利影響。

招股書顯示，蜜雪冰城擬募集的64.96億元，其中29億元將投向食品加工、產業園等生產建設類項目，19億元用于補充流動資金。

對于補充流動資金，蜜雪冰城解釋為：公司整體經營規模呈高速增長趨勢，隨著行業需求的不斷擴張，預計未來 3-5 年公司業務還將持續快速發展，公司在研發、采購、生產、銷售等經營環節均需要較大數額的流動資金。

如何平衡高速擴張與失控的食品安全問題，將是蜜雪冰城未來的重要課題！

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