雙匯發展：下半年關注生豬成本和新品貢獻

公司公布2015年中報，實現營業收入203.5億元，同比下降3.3%;歸母凈利潤19.8億元，同比下降9.8%; EPS 為0.6元。2Q 公司實現營業收入104.2億元，同比下降3.5%;實現歸母凈利潤10.6億元，同比下降5.1%。

河南食品網訊： ?　　河南食品網訊 公司公布2015年中報，實現營業收入203.5億元，同比下降3.3%;歸母凈利潤19.8億元，同比下降9.8%; EPS 為0.6元。2Q 公司實現營業收入104.2億元，同比下降3.5%;實現歸母凈利潤10.6億元，同比下降5.1%。

　　受需求低迷影響收入持續負增長，肉制品發貨量環比提升帶動利潤降幅收窄。上半年屠宰業務收入105.3億元/+5.76%,屠宰量為620.45萬頭/-19.1%,其中二季度降幅擴大，主要是由于豬價快速上漲，限制屠宰上量，此外公司采取了限量控價的經營策略，同時肉價的較快上漲形成了消費抑制，對屠宰規模產生影響;肉制品業務收入111.2億元/-9.1%(高溫肉制品70.1億/-8.8%; 低溫肉制品41.1億/-9.7%)，肉制品銷量75.3萬噸/-8.9%(1Q -13.2%,2Q -4.8%)，二季度發貨量環比提升，帶動上半年利潤降幅收窄。渠道方面，1H15公司新增生鮮品網點2000+、肉制品網點60000+,截至6月末兩大主業網點近80萬個，終端掌控力和市占率持續提升。預計下半年隨著渠道網絡的擴大以及新品的逐步放量，公司收入、利潤同比增速有望轉正。

　　成本和費用控制能力較強，盈利能力未來仍有提升空間。公司1H15綜合毛利率為21.50%/-0.3pct,其中肉制品毛利率29.43%/+3.02pct,在國內豬價上漲的背景下，毛利率提升主要是由于公司擁有低價凍肉庫存以及公司從美國進口低價原料豬肉以對沖國內高成本，此外新品銷售占比的逐步提升也有利于提高肉制品毛利率;屠宰毛利率8.81%/-2.88pct。費用方面，銷售費用率5.43%/-0.19pct;管理費用率3.56%/+0.26pct;財務凈收入1127萬元， 去年同期凈收入3648萬元。預計未來隨著產品結構的調整以及成本和費用的進一步控制，公司盈利能力仍有提升空間。

　　豬價上漲對公司盈利能力的影響可控。國內生豬價格自3月20日以來快速上漲，截至8月7日漲幅約60%,根據海通農業判斷，下半年國慶旺季豬價仍有上漲預期，全年均價大約15.1元/kg,比去年均價高約14%。豬價上漲對公司肉制品毛利率帶來一定的壓力，據我們測算，生豬成本上升15%將會使公司綜合毛利率下降約3pct。公司管理能力較強，可采取多種措施對沖成本上升，如低價原料庫存、通過關聯方進口美國低價豬肉等，據公司公告及我們的測算，公司15年計劃進口原料共計14.87億元，將可為公司節約成本超過3億元，提升綜合毛利率0.6pct。因此我們認為，在突出管理能力之下， 豬價上漲對公司盈利能力的影響可控。

　　新品陸續上市，產品結構持續升級。公司15年全力打造新品，上半年先后推出兩批肉制品和生鮮品的新產品，在包裝、口味、目標定位等方面均有較大突破，意在打造肉制品銷量提升的新引擎，此外，新品盈利能力顯著高于老產品50%以上，隨著新品的逐步放量，公司產品結構也將持續升級。下半年公司將繼續大力研發推廣新品，并計劃與專業營銷機構合作，通過新營銷助力新品上量，因此我們判斷新品有望在下半年進一步貢獻業績，全年銷量達到肉制品銷量的10%。根據我們的測算，新品全年有望貢獻毛利5-10億元， 提升公司綜合毛利率0.4pct-1.5pct。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2015-2017年EPS 分別為1.30/1.43/1.61元，給予15年20PE,對應目標價26元，買入評級。

　　主要不確定因素。新品推廣不達預期，豬價上漲超預期，食品安全問題。