在中長期催化：

◆ 直播帶貨等線上新型消費方式興起，生鮮等產品跨地域、跨季節的流動性正快速擴大，這對商家均衡銷售、穩定增收起到積極意義，并將促進冷鏈物流設施作為新型基礎設施的建設（政策導向：穩增長）

◆ 農村電商快速發展，農產品冷鏈物流卻未跟上農村電商的發展，導致農產品耗損率過高、或者食品質量安全得不到保障，變成了農村電商發展的新障礙，亟需改進（政策導向：農村改革）

◆ 疫苗、血液等醫用品需按規定運輸、保存，如果其脫離2℃-8℃的恒溫冷鏈，將難以保證品質和使用效果，注射后可能產生副作用，甚至可致終生殘疾或死亡，涉及民生問題（政策導向：生物安全）

的推動之下，我們認為：

冷鏈的發展將有效帶動商品的跨地域/跨國界、跨季節流通，妥善解決“菜賤傷農、菜貴傷民”現象，冷鏈產業鏈上的冷鏈設備在未來具備較大發展空間，而商用展示柜占到冷鏈設備產業鏈總價值的1/3以上，將是冷鏈設備未來潛力最大的細分市場。

根據中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會，2012-2018年，我國商用制冷展示柜銷量CAGR達到14.6%。根據產業在線數據，2018年我國商用展示柜市場空間近130億元，預計2023年達到244億元，2018-2023年的復合增長率仍將達13.4%，超過全球商用展示柜市場約5%的增長率。

目前冷鏈在食品、醫藥、化工等領域已得以應用。其中，食品冷鏈占比高達90%，主要包括易腐性的蔬菜、肉制品、水果等，以及水產品、速凍產品、冰淇淋、乳制品、飲品等。

其次是醫藥冷鏈，占比約為9%，主要涉及疫苗、血制品、生物藥等，疫苗占比超過40%，是醫藥冷鏈需求最大的一個分支。

基于如上的行業預期與現狀，今天我要介紹的這家公司，叫海容冷鏈。（具體行業篇可回顧這里）

① 海容冷鏈的現狀與優勢？

海容冷鏈成立于2006年，上市于2018年11月，是國內商用制冷展示柜這一細分領域的領軍企業，其主營產品商用制冷展示柜包括商用冷凍展示柜、冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售貨柜等。

國內商用展示柜行業2012-2018年的復合增長率約為15%，而海容冷鏈2012-2019年的營收復合增長率為24%、凈利潤復合增長率為45%，超越行業增長，體現出了龍頭的優越性。

（扣非凈利潤TTM及其同比增速，2016年的業績下滑系公司削減了部分低毛利的常規冷柜冰箱代工業務、轉而專注于自己的主業）

當前公司供貨于冷飲、冷食、啤酒、飲料、乳業、商超、連鎖便利店等眾多與消費相關的下游，客戶主要來自于B端，且都是一些食品飲料快消市場的龍頭企業，比如雀巢、伊利、蒙牛、聯合利華等。

這些高端客戶對上游各類供應商的產品的要求高，如產品研發能力、服務能力、供貨穩定性等，篩選標準嚴格，海容進入其供應鏈，恰也是公司作為行業龍頭的一種標志，證明了公司產品質量的可靠性。

通過已有的大客戶的口碑沉淀積累，將幫助公司更方便地開拓新客戶，同時隨著客戶積累和業務范圍的擴大，公司的規模優勢也將擴大。

而基于高端大客戶們的高標準，一旦成功進入了高端大客戶們的供應鏈，就意味著客戶的黏性也強。

這是令人欣喜的龍頭企業獨有的良性循環鏈，既是這家企業辛辛苦苦打拼出來的，又需要企業在未來能夠好好守護。

按照已披露公開信息，公司核心技術與銷售團隊穩定，自創業以來一直隨公司一起成長。

② 對海容冷鏈的成長期待？

由于目前國內商用展示柜市場格局仍相對分散，海容冷鏈作為行業的領軍者，2019年在國內的市占率不足10%，在全球的市占率不足2%。

根據產業在線數據顯示，2018年我國商用展示柜市場空間近130億元，預計2023年達到244億元。而海容2019年的營收規模只有15.4億元，內銷收入更是只有9.65億元。

比照海外成熟市場中的AHT、LIEBHERR、EPTA 等大型制造商代表，AHT在歐洲的自攜式2商用制冷展示柜份額高達51%，2017年收入接近40億元人民幣，LIEBHERR家電部門在2018年收入規模為74億元人民幣，EPTA在2018年收入達72億元人民幣。

未來海容仍是既可享受國內市場行業擴容增長的紅利，也可通過跑馬圈地繼續取得快于行業的增速。

事實上，商用制冷展示柜的下游應用場景復雜，產品形態眾多，且不斷出現新的產品形態、新的應用業態發展來推動行業與公司的成長。

海容可以采取的行動可包括：

◆ 橫向拓寬，在已有賽道拓展新客戶，或者提高在已有客戶中的份額；

◆ 縱向延伸，擴大細分子行業的覆蓋面，拓展至新的領域。

拓展客戶的案例比如，海容于2014年開始批量向伊利和美國IDW供貨，當年這兩家客戶對海容的收入貢獻為0.3億元，到2017年，該數值增長至2.3億元。

提高份額的案例比如，公司客戶伊利、蒙牛等國內食飲巨頭正在全力開拓海外市場，海容作為它們的供應商跟隨出海，已在印尼、越南設立了子公司，未來東南亞業務也將開花結果貢獻業績。

至于擴大覆蓋面，海容的主營產品包括了商用冷凍展示柜、冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售貨柜等，根據2019年年報，公司商用冷凍展示柜業務占總營收的72%，冷藏展示柜占17%，兩者合計達89%。

而按照中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會的數據，海容在全球冷凍柜市場的份額在8%左右，冷藏柜份額不到1%。

也就是說，海容在商用冷凍展示柜領域份額優勢明顯，在商用冷藏展示柜領域還有很大提升空間。至于商超展示柜和商用智能售貨柜的業務規模就更是小了，未來的成長潛力巨大。

2019年年報顯示出，公司商超展示柜銷售收入同比增長達到121%，至8106萬元，公司與商業超市及連鎖品牌便利店的合作正在深化。

（圖中這種就叫商用智能售貨柜，可以用于食品飲料領域，還可用于化妝品、福袋、幸運禮盒、公仔等日常商品喔）

另外，公司目前主要產品都是應用于食品飲料冷鏈的終端，未來是不是也可考慮醫藥冷鏈等方向？生物醫療低溫存儲是醫療設備中的一種，目前規模尚小，但未來潛力一樣是巨大的。

目前海容已設立子公司，正在進行醫藥冷鏈相關產品的研發儲備。暫未開展業務。

③ 海容冷鏈的區別優勢？

從產品形態來說，同樣作為制冷設備，家用冰箱冷柜市場空間趨于飽和，處于低速增長，而商用展示柜受益于消費與零售業態的轉型，則處在快速擴容階段。

從企業形態來說，相比家用冰箱冷柜企業，海容具有專業化優勢；相比同為專業賽道的其他小企業，海容具有相對規模優勢；相比海外同行，由于國內供應鏈完善、成本更低，海容的價格優勢明顯。

傳統的家用冰箱冷柜是成熟型產品，技術和供應鏈體系均相對完善，商用柜的制冷原理與家用冰箱相同，但由于終端產品的形態、使用環境、技術要求和客戶需求差別較大，因此制冷技術要求更高。如今海容擁有的強大客戶資源，本身就是公司產品質量和服務能力的最好證明。

海容還通過長期實踐探索建立了特有的柔性化生產管理體系，即可保障訂單量較大的單一型號產品的批量化生產，又可保障單條生產線上多類產品的混合式生產，實現了小批量、多批次、多型號并線生產。這讓公司擁有了更齊全的產品線、和差異化定制能力，促成了公司的規模優勢。

④ 海容冷鏈的短期催化？

一季報顯示，公司Q1實現營收3.85億元，同比-3.29%；扣非凈利潤0.49億元，同比-0.39%。在疫情及上年高基數背景下，公司業績實屬不錯。根據公告，公司Q1在手訂單同比增長15.07%。

公司獲得一些機構的青睞，股東人數有所減少。

相比食品飲料股飄在天上的估值，公司有類消費屬性，估值卻較為接地氣。目前扣非ttm pe約為23。

⑤ 存在的問題？

由于冷凍食飲的終端消費具有明顯的季節性，且當前B端大客戶占比較為集中，公司的收入增速和盈利能力有一定波動，存在季節間淡旺季，產能在淡季會有被閑置的問題。

這一問題或可隨著公司開拓越來越多的客戶、收入來源更趨分散，而波動性逐步降低。公司的盈利能力也有望伴隨規模效應的進一步發揮而逐步提升。

另外，在客戶結構方面，現有大客戶占比較為集中也就導致了公司對大客戶的依賴度較高，現有大客戶的采購意向會對公司業績形成壓力，同時公司的出口有小一半銷往北美（占公司總收入約11%），或受摩擦和疫情因素影響。

冷鏈服務業務聯系電話：19937817614

華鼎冷鏈是一家專注于為餐飲連鎖品牌、工廠商貿客戶提供專業高效的冷鏈物流服務企業，已經打造成集冷鏈倉儲、冷鏈零擔、冷鏈到店、信息化服務、金融為一體的全國化食品凍品餐飲火鍋食材供應鏈冷鏈物流服務平臺。

標簽:

食品安全網

上一篇：【冷鏈設備】冷庫“冷”知識，你都知道嗎？

下一篇：機械設備行業：多維因素推動 冷鏈設備前景火熱