【華創社服】大家樂調研紀要：香港中式快餐龍頭，派息穩定

時間：2024-01-31 15:05:37來源：admin01欄目：餐飲美食新聞閱讀：

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調研時間：2018年04月20日

調研對象：大家樂集團 IR

調研背景及近期財務數據

公司是港股通標的，當前市值超過110億港幣，年營收約79億港幣。主營中式餐飲，分為快餐（QSR）和休閑餐（Casual Dining）業務板塊，旗下主要品牌為大家樂（Café de Coral），還擁有一粥面、米線陣、上海姥姥等多個品牌。當前擁有463家門店，其中366家（占比79%）位于香港，剩余97家位于中國大陸。公司深耕密植香港市場，位于香港的快餐門店翻臺率高、模式成熟，貢獻了集團75%的收入。公司派息穩定，股利支付率高達94%

，按FY16/17派息0.81港幣計算，股息率約為3.36%。

營收及凈利增速：營收保持穩健增速，凈利持續下滑。

FY16/17財年的收入約79億港幣，凈利約5億港幣，凈利率6.4%。FY17/18 H1收入約41億港幣（+6.2% YOY），凈利約6.1億港幣，凈利率5%。

數據來源：公司財報，華創證券

原材料、人力、租金的總占比相對穩定：

由于門店大部分位于香港，人力成本較高，雇員福利開支在過去兩年約占銷售額的31%；租金也有上升趨勢，約為12%；原材料成本占比有所下降，從31%下降到28.5%。

毛利率（扣除銷售成本）持續下滑，也拖累凈利率下行。FY17/18 H1的情況來看，毛利率下滑了1.5 ppts，主要有人力成本上升、其他開支增加的影響。

數據來源：公司財報，華創證券

門店數目增長穩定，在香港及大陸華南區擴張

截止2018年3月31日，大家樂集團共計擁有463家門店，其中5家為加盟店，直營占比99%。主要分布于香港，香港門店占總門店數的79%；目前在大陸僅直營大家樂品牌，有96家門店，主要分布于華南（廣東省）地區。

數據來源：公司公告，華創證券

在FY17/18中，大家樂的門店增長情況良好，總門店數上升了14%，其中核心和基礎業務——位于香港的快餐門店增長了11%。而從上一個財年的營收占比來看，香港的快餐業務貢獻了76%的營收

，單個門店的效益較高。

數據來源：公司公告，華創證券

派息穩定，股利支付率高

大家樂的經營凈現金流出現下滑，也因此從2016年以來均是現金凈流出，賬面現金減少。大家樂的投資現金流主要是資本開支，融資現金流則主要是支付股息。目前股利支付率較高，幾乎逼近100%。2016年股利支付率達到了131%（當年派發了35分特殊股利），2017年則是94%。

數據來源：公司財報，華創證券

數據來源：公司公告，華創證券

Q&A

1. 毛利率的定義：

毛利是收入減去銷售成本，銷售成本包括了店里的原材料、租金、人力、水電煤氣費等，顯示的是店面的利潤情況。在毛利的基礎上還要扣除總部的行政費用（Administrative Expense）及其他損益才會得到營運溢利。

2. 稅收的征收情況：

稅收是在整個公司的總部層面征收，個別餐飲門店的虧損不會產生稅盾。大陸的營改增業務確實降低了原材料成本，但具體的數額和占比不便透露。

3. 各個品牌的經營狀況（翻臺、同店銷售額增長率等）：

具體品牌不會分別披露，只有幾個主要品牌有數據。香港的情況是翻臺率高，源于香港的餐飲消費習慣——消費者用餐時間短、經營時間長（直到晚上9-11點都會出門吃晚餐）。目前香港的快餐品牌大家樂門店能夠達到10-12次翻臺，休閑品牌如上海姥姥、米線陣能達到8次翻臺。

4. 多品牌策略：

（1）品牌培育以市場導向為主：

選擇什么品牌去重點培養要根據品牌的成長情況和市場的反應情況，觀察各個門店的盈利貢獻，不會盲目地自上而下去強行推品牌。目前來看，一粥面的潛力會比較大，會繼續開更多的店。

（2）多品牌入駐商圈：

便于談判：以多個品牌同時入駐某個商圈，是有助于推進談判的。因為對于商圈業主而言，大家樂集團能夠同時提供不同的品牌以滿足不同類型客群的需求（有快餐和休閑餐），談判效率會更高。

不會降低租金：但多品牌同時入駐商圈對租金成本占比不會有影響，絕大部分門店的租金都是直接按銷售額抽成（簽約的時候有規定最低租金與銷售額抽成孰高，但由于大部分的門店的銷售額都比較高，不會只交底租，因此租金/銷售額的比例一直比較穩定）。

利于培育品牌：多品牌同時入駐商圈主要是對品牌的培育有比較積極的效果。比如銅鑼灣翡翠明珠廣場16000平方尺的面積，入駐了大家樂6家分店（大家樂、意粉屋、上海姥姥、米線陣），可以針對不同階層、口味的消費者。

5. 未來發展的方向：

香港：香港的主要拓展方向還是QSR，如果發現有商圈適合開Casual Dining也會開。在香港已經做了十幾年，比較熟悉香港的環境、消費習慣，也認為香港還有潛力去擴張新門店。

大陸：目前認為大陸還需要培育消費者習慣，外出就餐習慣（頻率、時長），不會急著在大陸加速開店。原因是大家樂的定位是快餐（QSR），但是定價（客單價約28元）和大陸的快餐水平相比還是比較高（大陸快餐單價集中于10-20塊）。

核心目標：發展的核心指標就是銷售額（Turnover），對成本端控制等方面的關注不會優先于擴大銷售額。主要是餐飲門店必須要賺錢，成本的方面運營很久了也比較穩定，要選擇好的地段去開店。

6.大陸業務的情況：

發展方向：大陸的大家樂發展方向還是在南方。目前有一個中央廚房在廣州，由于配送范圍有限，主要在華南擴張有這個因素影響。這個中央廚房可以供應超過300家門店，還有剩余產能（目前大陸門店僅有96家），剩余產能會供應香港門店。由于大陸和香港所供應的產品有所不同，會選擇合適的產品在大陸的中央廚房制作。

同店銷售額增速：大陸上半年的SSSG大約是15%。有外賣的因素（香港門店均不做外賣），大陸做外賣全都依托外賣平臺送餐，大概有一半的門店已經開了外賣，外賣計入了同店銷售額增長。

開店計劃：由于華南地區在過去一年表現比較好，新開了7家門店（前年并無新增門店），營收占比有所上升（從12.4%上升到13.3%）。預計今年全年會開10-20家——這是新開店面數，由于關店數量要根據門店情況決定，因此凈增數很難預計。

7. 香港業務的情況：

開店速度：今年香港的所有品牌總計會開店大約40-50家。

店面翻新：今年預計會翻新20-30個門店，翻新原因是自然老化——餐飲門店在開業3-4年后通常都要翻新。翻新投入根據門店情況有所不同，2000-3000平方尺的門店投入大概是幾百萬港幣。

支付方式：目前有引入支付寶等支付方式，但大家樂門店的主要客群都是香港人，定位是在香港快速的生活節奏下提供穩定的快餐供應，而香港人更傾向于用八達通付費。八達通掛鉤了信用卡，也可以增值（也即充值），出門帶一張八達通比較方便（不習慣新裝一個APP付費）。

菜單管理：香港門店的產品數大約30-40個，由于都是老顧客（幾乎會天天來用餐），菜單必須每天更新（rotate）。

風險提示：行業增速不及預期；臺風等自然災害。

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