文-招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

歷史來看，4月和7月的經濟數據時常出現不易解釋的環比波動。尚不清晰這一特征的形成機制，但考慮到經濟在5-6月重新加速恢復，基于單月數據走勢線性外推的“失誤率”可能上升，這是在理解7月數據時要關注的一個點。

就7月數據本身來說，定量估算單月實際GDP兩年同比增速在3.5%左右，稍低于6月的3.9%，高于4月的3.0%和5月的3.1%。因此，此次數據的放緩幅度要明顯小于4月。

達成全年實際GDP同比增長5%仍需著力擴大內需。全年GDP同比增長5%對應兩年同比4%，今年上半年的GDP兩年同比剛好是4%，這意味著下半年GDP兩年同比仍需要達到4%。

總的來說，在連續加速恢復2個月后，7月經濟恢復的速度稍有放緩，結構上也存在一些亮點。要實現全年GDP同比增長5%的目標，期待7月政治局會議部署的更多政策落地見效，帶動下半年經濟進一步回穩向好。

正文

一、總評：7月經濟恢復速度稍有放緩

7月經濟數據與4月的情況有些許相似之處。一是部分數據的增速較上月小幅下降，指向經濟恢復的速度稍有放緩；二是放緩幅度高于萬得等提供的市場預期，同時也高于高頻數據和PMI、通脹等前瞻指標的指引。

歷史來看，4月和7月的經濟數據時常出現不易解釋的環比波動。尚不清晰這一特征的形成機制，但考慮到經濟在5-6月重新加速恢復，基于單月數據走勢線性外推的“失誤率”可能上升，這是在理解7月數據時要關注的一個點。

達成全年實際GDP同比增長5%仍需著力擴大內需。全年GDP同比增長5%對應兩年同比4%，今年上半年的GDP兩年同比剛好是4%，這意味著下半年GDP兩年同比仍需要達到4%。

總的來說，在連續加速恢復2個月后，7月經濟恢復的速度稍有放緩，結構上也存在一些亮點。要實現全年GDP同比增長5%的目標，期待7月政治局會議部署的更多政策落地見效，帶動下半年經濟進一步回穩向好 。

二、要點：供需小幅放緩，竣工/餐飲/必選存亮點

1.生產和需求增長小幅放緩

7月內需和外需增長均小幅放緩，并帶動生產端同步回落。

工業生產放緩幅度低于服務業。7月當月，工業增加值同比3.7%，兩年同比3.7%（前值4.1%），小幅回落。結構上，采礦業增加值增速降幅較小，制造業和電力熱力燃氣水的降幅稍高。

服務業產出同比5.7%，兩年同比3.1%（前值4.0%），放緩幅度高于工業 。結構上，住宿和餐飲業生產指數同比增長20.0%，與上月持平，映射暑期旺盛的旅行出游需求；其他行業如信息傳輸、軟件和信息技術服務業等則有所回落。

投資需求放緩幅度相對更高。7月當月，社會消費品零售同比2.5%，兩年同比2.6%（前值3.1%），小幅回落；固定資產投資同比1.3%，兩年同比2.4%（前值4.5%），回落幅度相對更高；美元出口同比-14.5%，兩年同比0.5%（前值1.3%），小幅回落 。

2.投資需求增速小幅回落

具體來看，7月基建、制造、房地產三大投資需求增速均小幅回落，不過地產開工和竣工端數據也呈現局部亮點。

基建投資面臨資金接續空檔期。7月當月，全口徑基建投資同比5.3%，兩年同比8.4%（前值11.8%），回落比較明顯。此前基建投資增速連續2個月回升，然而由于6-7月專項債發行速度放緩，基建投資繼續逆周期發力可能暫時面臨資金接續問題。如果今年新增專項債額度要在9月底前發行完畢，則資金接續問題有望在近期逐步緩解。

制造業產能擴張有所放緩。7月當月，制造業投資同比4.3%，兩年同比5.9%（前值7.9%），有所回落。1-7月設備工器具購置投資累計同比增長6.6%，較1-6月的6.9%小幅回落，指向產能擴張放緩。

房地產投資低位震蕩，結構數據呈現局部亮點。按照統計局新口徑倒算，7月當月，房地產開發投資同比-12.2%，兩年同比-12.2%（前值-9.9%），降幅加深。具體來看，銷售面積同比-15.5%，兩年同比-22.5%（前值-17.9%），保持回落；新開工面積同比-25.9%，兩年同比-36.4%（前值-38.1%），小幅回升；竣工面積同比33.1%，兩年同比-7.7%（前值-17.0%），回升比較明顯 。

3.餐飲和必選消費景氣度保持向好

消費增長在連續恢復2個月后重新放緩。7月社零同比2.5%，兩年同比2.6%（前值3.1%），小幅放緩；限額上消費同比-0.5%，兩年同比3.4%（前值5.0%），同樣放緩。

結構上，餐飲和必選消費景氣度保持向好。從具體品類來看，7月環比表現相對最好的是餐飲，同比增長15.8%，兩年同比6.8%（前值5.6%），與住宿和餐飲業產出指數的強勢一致；另外，飲料和煙酒消費的兩年同比增速也有小幅上升。除此之外，多數品類的消費增速環比回落，化妝品/家電等回落相對明顯，可能與“6·18”活動帶來月度之間的波動有關 。

風險提示：

政策力度低于預期；出口外需弱于預期。

以上內容來自于2023年8月15日的《總量特征、定量估算和結構亮點——7月經濟數據點評》報告，報告作者趙宏鶴

本文源自券商研報精選

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