充斥連續兩個會計年度的利潤，消費市場或許都在等待瑞幸重回納斯達克。

禽流感及同賽車場不同公司的差異影響可以有多大？瑞幸紅酒和星巴克中國就是很好的例子。

剛過去的Q2，瑞幸紅酒錄得32.98億總收入，同比大增72.4%，“慘淡”的星巴克中國營收卻同比跌了40%，只有5.4億美元。

禽流感下，當你比對手的價格便宜近一倍，又全面覆蓋了更多的空白消費市場，差距就會在轉瞬之間拉開。如果照此趨勢，三會計年度瑞幸很可能在營收層面反超星巴克中國，坐穩國內紅酒第一的寶座。

考慮到大環境，瑞幸的快速增長的確讓人驚訝。以自營店面為例，其加盟店的GMV增速達至41.2%，雖比上年有所下滑，但遠超星巴克中國，后者第三會計年度的同店GMV大跌44%，創出歷史新高。

即使跨出紅酒賽車場，瑞幸的業績預期同樣出眾。奈雪的茶在在此之前公布預告中，預估其上半年營收約20.2億~20.7億，同比下滑5.43%~3.08%。

總收入之外，瑞幸第三會計年度的利潤也繼續改善，經調整后凈利潤為2.675億，上年則為9200多萬元，因為利潤帶來的所得稅支出也達至了1億人民幣。

禽流感下，二會計年度瑞幸還逆勢新開出了615家店面，比一會計年度還多出了近50家。截至二會計年度，瑞幸在全國共計有7195家店面（星巴克中國5761家），其中自營店面4968家，聯營店面2227家。

“財務作假”所帶來的負面效應也在慢慢解除。第三會計年度，瑞幸與虛假交易及重組有關的虧損僅剩下2060多萬元，環比大幅縮小。財報公布后，瑞幸高管也在“作假”風波后，第一次召開了面向投資者提問的財報巴祖瓦。

包括常務董事長&CEO郭謹一、副總裁&店面負責人曹文寶、副總裁&產品負責人周偉明、CMO楊飛、首席戰略官Reinout等核定高管都參與了巴祖瓦。財報公布后，瑞幸也宣布了新任CFO的委任，所有信號都在暗示，瑞幸離重回納斯達克的時間越來越近了。

受業績預期大超預期的影響，瑞幸在當晚的粉單消費市場大漲12%，報收15.6萬美金/股，逼近17萬美金的上市發行價。

01 禽流感不擋店面工作效率

用“逆勢快速增長”來形容瑞幸紅酒的二季報并不夸張，在此之前分析師對瑞幸第三會計年度的總收入預期普遍在26億兩邊。

因為禽流感，瑞幸在4、5月份平均每天要關閉900家左右的店面，按照投行的預估，瑞幸單會計年度的損失就在4億人民幣。據36氪今后消費了解，在禽流感前，瑞幸上海店面的毛利率已可以穩定在30%左右，是所有區域消費市場中表現最好的。

不過這或許并沒有影響瑞幸整體的毛利率（或許是多數店面采用自提），第三會計年度瑞幸自營店面的運營毛利率少于30%，同比大漲7%，達至歷史新高。

毛利率推高和漲價有關。去年 12 月，瑞幸紅酒數百家店面的外送飲料和自提飲料在原有價格基礎上上調了 3 元左右，目前單杯價格已在15元兩邊。

不斷推出的新品也功不可沒。截至二會計年度，瑞幸于4月推出的椰云拿鐵已售出了少于2400萬杯，成為又一爆品。據內部人士透露，如今椰云系列產品占瑞幸營收的占比已達至5%，少于了絲絨系列產品，占比最高的則是生椰系列產品的20%兩邊。

加盟店面的表現是第三會計年度的另一亮點。

二會計年度，瑞幸來自加盟店面的總收入達至了7.7億，同比大漲178.4%，占總總收入的占比也逼近3成。這其中，原材料總收入5.03億，傭金分成1.05億。

與眾多開展加盟模式的零售企業不同，瑞幸并不收取加盟費，而是對每個加盟店面2多萬元以上的銷售毛利進行階梯式P43EI245SJ。在上個會計年度，這一總收入為6610萬，到了第三會計年度這一數字幾乎翻倍。

據了解，該P43EI245SJ比例從10-25%不等，“毛利2多萬元下不P43EI245SJ，2-3多萬元部分提取10%；3-4多萬元的部分提取15%，4-8多萬元的部分提取20%，>8多萬元的提取25%。”

二會計年度新增的615家店面中，近60%都屬于加盟店面，有11個捷伊二三線城市迎來了屬于自己的瑞幸紅酒店面，截至二會計年度瑞幸的加盟店面數已達2227家。

瑞幸自營和加盟店面數變化

在此之前有多位瑞幸加盟店長告訴36氪今后消費，自去年下半年起，瑞幸在有意控制加盟店面數的快速增長，“更看質量，而非數量，對選址和加盟店的經營也要求更高”。

但這一趨勢或許正在打破——今年上半年瑞幸的新增店面數已接近2021全年（1221家）的數量，光加盟店面就快速增長了600家。這也一定程度上助長了瑞幸的活躍用戶數，二會計年度其MAU達至了2070萬，同比大增68.6%。

郭謹一在財報會上也表示，今后禽流感的不可預測性仍然很高，如果北京、上海、深圳等超一線城市繼續被禽流感所困，瑞幸不排除將繼續加大對加盟店面的依賴。目前，瑞幸的直營店面全面覆蓋59座城市、加盟店面全面覆蓋231座城市。

平安證券在在此之前的研報也表示，目前國內一二線消費市場競爭激烈，中國紅酒消費市場能否實現突破很大程度上取決于下沉消費市場，充斥瑞幸正式利潤，瑞幸的加盟生意或許會迎來新一輪高潮。

02 花錢工作效率也更高了

總收入的高速快速增長也充斥著服務費的水漲船高。

二會計年度，瑞幸總運營服務費近 30 億，較上年快速增長少于一半，這其中銷售及消費市場推廣服務費快速增長最多，直接從去年的7990萬快速增長至1.29億。

不過與“作假”前的花銷無度相比，如今的瑞幸花錢工作效率明顯更高。總服務費雖然增加，但占營收的占比卻下降了10%，銷售服務費占凈總收入的比例也下降了 0.3 %，這是在生產成本占比基本沒有變化的前提下發生的。

不過，原材料的漲價還是需要瑞幸高管警惕。

二會計年度，瑞幸的材料成本達至了12.6億，同比暴漲65.7%，在在此之前的業績預期會上，星巴克中國區常務董事長王靜瑛也表示，對星巴克中國業績預期影響最大的就是通貨膨脹的壓力。

雖然美國C型紅酒期貨主力合約（03合約）自5月創下近10年來的最高水平后有所回落，但進入8月其價格仍然維持在高位，這影響了整個行業的毛利率。

美國C型紅酒期貨概覽

對于這個問題，郭謹一在財報會也給出了解答。據其透露，瑞幸第二家紅酒糕點廠——昆山廠將在今年年底動工，設計產能3萬噸。在此之前，瑞幸投資的第一家糕點廠已于2021年4月正式投產。對紅酒企業來說，自有糕點基地拉長來看可以最大程度上壓低上游成本，釋放利潤。

按照投行預估，假如Q3不受禽流感影響，預計瑞幸自營店面的經營毛利率將達至35%，這已少于了星巴克單會計年度店面的最高毛利率水平，但按照現在的市值算，瑞幸的加盟店價值只有574萬人民幣（甚至不如上市前的一半），被大大低估。

充斥業績預期的大幅改善，瑞幸也基本擺脫了“作假”的陰霾。在3月成功完成解除臨時清盤后，第三會計年度其與虛假交易及重組有關的虧損僅有2000萬出頭，在下一會計年度這一數字將基本歸0。

更早前，瑞幸公布采用捷伊常務董事會任期并委任四名新常務董事的公告，表示將在下次會議上重新委任每位常務董事，且對重新委任的常務董事和今后委任的常務董事實施兩年任期制，以進一步改善公司治理。

充斥連續兩個會計年度的利潤，消費市場或許都在等待瑞幸重回納斯達克。

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